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Q 张经理导读 实体经济融资需求**预期,经济“前低后高”正在成为现实。 事件 中国4月新增人民币贷款 11800亿人民币,预期 11000亿人民币,前值 11200亿人民币。 中国4月社会融资规模 15600亿人民币,预期 13500亿人民币,前值由 13300亿人民币修正为 13323亿人民币。 中国4月M2货币供应同比 8.3%,预期 8.5%,前值 8.2%。 摘要 信贷和社融高增,实体经济融资需求**预期。4月新增贷款和新增企业贷款双双创历史同期新高,社会融资规模高增,社融存量和广义社融存量增速企稳,均表明实体经济融资需求强韧。 M2增速小幅回升,货币政策继续维持中性。杠杆去化稳中求进和适度扩大总需求,两者都需要货币政策营造稳健中性的货币金融环境予以配合,我们预计下一阶段货币政策将继续维持稳健中性。 经济“前低后高”正在成为现实。二季度经济稳的力量得以加强,经济有加速的可能。我们在年度展望中判断2018年中国经济为“前低后高”,这一观点目前正在从预测走向现实。 正文 新增信贷创历史同期新高,反映融资需求**预期。4月人民币贷款增加1.18万亿元,同比多增800亿元,在去年同期高增基础上,再次刷新历史同期较高值。其中,主要增长来源来自非金融企业部门,4月非金融企业贷款新增5726亿元,同比多增639亿元,同样是在去年同期高增基础上再创历史同期新高(图1)。企业贷款高增,反映当前实体经济信贷需求仍然较强,与开工全面复苏互相印证,表明中国经济内生动能企稳回升。 图1 4月新增贷款和新增企业贷款双双创历史同期新高资料来源:国泰君安证券研究 房贷(居民中长期贷款)继续同比少增,房地产市场仍在降温中。值得注意的是,4月居民贷款(+5284亿元)同比少增426亿元,尤其是居民中长期贷款(+3543亿元)同比少增898亿元,连续*12个月同比少增(图2)。尽管近期个别城市楼市回暖新闻不时见诸报端,但4月居民中长期贷款继续同比少增,显示全国范围内居民贷款购房行为仍在继续降温中。日前,住建部负责人约谈近期楼市热点城市,重申坚持调控不动摇,我们预计“房住不炒”大局不会遭到破坏。 图2 4月房贷(居民中长期贷款)继续同比少增资料来源:国泰君安证券研究 社会融资规模高增,结构上继续分化。4月社融增量为1.56万亿元,同比多增1725亿元。其中表内融资(人民币贷款+外币贷款)同比多增451亿元,基本平稳;表外融资中委托贷款和信托贷款继续减少,同比分别多减1433亿元和1567亿元,显示金融体系内部控制杠杆下表外融资收缩延续;直接融资(债券融资+股票融资)4309亿元,同比多3039亿元,尤其是企业债券融资3776亿元,同比多3275亿元,反映了债券市场融资功能已充分修复。另需注意,未贴现票据融资增加1454亿元,同比多增1109亿元,票据融资或已走出低谷。债券融资和票据融资放量,是新增社融**出市场预期的主要因素。表外融资和直接融资延续分化(图3),直接融资的回升——尤其是债券融资——是今年融资企稳和改革的重点。 图3 4月社融中表外融资和直接融资延续分化资料来源:国泰君安证券研究 社融存量和广义社融存量增速企稳。4月社会融资规模存量为181.41万亿元,同比增长10.5%,增速与上月持平,连续8个月增速下降后**企稳。考虑地方债融资后的广义社融存量为196.67万亿元,同比增长12%,增速较上月回落0.1个百分点,回落速度也明显放缓(图4)。社融存量和广义社融存量增速企稳,意味着实体经济获得的融资支持有望保持平稳,主要是直接融资增速回升至8.3%(上月还是7.4%)和表内信贷稳的贡献,表外继续回落。 图4 社融存量和广义社融存量增速企稳资料来源:国泰君安证券研究 M2增速小幅回升,货币政策继续维持中性。4月M2同比8.3%,较上月回升0.1个百分点。过去一段时间,M2增速不断下降,且与信贷增速、社融存量增速出现明显背离,与存款类金融机构对其他金融部门债权增速不断下降有关,考虑到该增速指标一季度末已降至零附近,接下来对M2增速的拖累作用将减小。降准置换中期借贷便利于4月25日实施,有利于货币乘数提高和M2增速回升,不过此影响真正发挥出来仍需时日,预计后续M2增速将逐渐小幅回升。杠杆去化稳中求进和适度扩大总需求,两者都需要货币政策营造稳健中性的货币金融环境予以配合,我们预计下一阶段货币政策将继续维持稳健中性。 经济“前低后高”正在成为现实。展望二季度,发电耗煤、高炉开工等生产层面数据显示开工已全面复苏,新增信贷、社会融资等金融层面数据显示实体经济融资需求强韧,适度扩大内需、深入**等政策层面举措显示*呵护经济增长意图明显,总体来看二季度经济稳的力量得以加强,而产业政策的落实将会进一步促使新旧动能转换,从而使得经济有加速的可能。我们在年度展望中判断2018年中国经济为“前低后高”,这一观点目前正在从预测走向现实。 云南钢贸有限公司,经营型材(工字钢、H型钢、槽钢、钢轨、矿工钢、C型钢、角钢、方钢、圆钢),管材(镀锌管、焊管、方管、螺旋管、无缝管、钢塑管、球墨管、铸铁管、镀锌方管),板材(钢板、低合金板、锅炉板、桥梁板、花纹板、镀锌板、冷轧板、热轧板、楼承板、彩钢瓦、容器板、钢模板加工)等钢材品种供应,属西南地区规模较大、现货较充足、规格较齐全、价格较实惠的钢材销售商。
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