云南大棚管-云南大棚管厂家

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云南大棚管-云南大棚管厂家-云南钢贸有限公司全社会债务杠杆率创新高。我们观察经济各主体的债务率显示，今年以来的居民和**部门债务杠杆率继续大幅上升，而企业杠杆率只是高位企稳，因而全社会的总债务杠杆率还在继续上升，17年3季末的全社会债务杠杆率为242%，比16年末提升6%，比14年末增加40%。而周小川行长也在较近指出高杠杆是中国宏观金融脆弱性的总根源。

美国去杠杆：金融市场出清。海外经济在金融危机以后逐渐复苏，源于成功去杠杆，美国经济整体杠杆率在09年以后未再继续上升，实现了降杠杆的目标。而美国去杠杆的诀窍在于金融市场收缩，降低了银行的杠杆，由于银行资金供给的下降，使得居民和企业没法过度举债消费、投资，因而控制了整体债务杠杆率。

美国2000年以后：经济增长不靠货币。研究美国的历史数据，关于货币和经济的关系其实很有意思。较初美国的货币增速和经济增速显着正相关，在中国的过去也是这样一个规律，貌似钱越多经济增长就会越快，这就会给人一个假象，好像只要钱多经济就能变好。所以我们还曾经在09年写过一个报告，名字就是“信贷决定论”，认为只要有钱，经济就能增长，果真如此吗？其实并非如此，至少从美国的历史数据来看，货币和经济的关系越来越弱，甚至在2000年以后，美国的货币和经济走势出现了**的负相关，你可以理解为货币增速越低，经济反而更好！

**、金融工作会议：去杠杆、控总量。因此，要去掉经济杠杆，提高经济增长的质量，就应该降低货币增速。而在17年7月的金融工作会议中，明确提出要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系。这是****把去杠杆、控总量放在较核心的位置，而控总量其实就是控制货币总量，这意味着**将接受货币增速下行。而在17年末的**会议中，也明确表示18年要打赢三大攻坚战，其中去杠杆放在首要位置。

央行资管新规：抑制货币空转。而降低货币增速的一个重要环节是抑制货币在金融体系的自我循环，这也是央行发布资管新规的核心目的，其主要思想是“打破刚兑”、“穿透监管”与“清除嵌套”，这意味着银行理财将向净值型转型，表外业务的发展将受到约束，银行同业资产和负债将面临双重收缩的压力。

货币政策难松。从央行的操作来看，今年以来央行始终保持银行**储率在1%左右的历史较低位，并推动银行在金融市场的融资成本稳中有升，标志性的DR007利率从16年的2.3%升至当前的2.8-2.9%。

贷款利率趋升。央行提高货币利率以后，银行在金融市场的融资成本显着上升，1年期同业存单利率从去年的3%上升到目前的4.5%-5%，只要央行货币政策不松，银行上调贷款利率也是必然的选择，无论是房贷利率和一般贷款利率都趋于上行。

融资增速趋降，货币低增常态。而随着贷款利率的上升，融资需求将持续下降。再加上央行资管新规约束表外融资，国资委约束央企PPP融资，而**债务置换也将在18年结束，18年的社会融资增速有望逐渐回落，和M2增速在低位接轨，在去杠杆的大背景下，未来货币、融资增速的个位数低增或将成为常态。

18年补短板、提高效率。另一方面，从经济学的角度来看，过去两年的去产能、去库存是在减少供给，但是单纯的减少供给只会改变价格和盈利分配，而只有提高供给的效率才能增加经济增长的潜力。在经济的供给端，主要有劳动力、资本、土地、技术等生产要素，而这些要素的效率都有进一步提高的空间，而这些都可以靠加大改革力度来推进。*报告提出加快建设创新型国家，深化国企改革、发展混合所有制经济，加快建立多主体供给、多渠道**、租购并举的住房制度，发展直接融资、多层次资本市场，这其实都是在提高经济的全要素生产率。

长效机制：增加住宅用地供给、提高土地使用效率。比如中国地产泡沫的一个重要原因，是大中城市的住宅用地供给不足。我们研究了房价稳定的德国和新加坡模式，发现德国靠的是控制货币与增加供给，而新加坡其实主要是**供给。我们在大中城市有着较高比例的工业用地和集体住宅用地，其实可以转成租赁住宅用地，可以较大地提高土地使用效率，抑制地产泡沫。而**会议提出加快住房制度改革和长效机制建设，房产税和租赁住房的建设值得期待。

4。从泡沫投机到价值投资

4.1经济下行拐点出现

铁路货运量、重卡增速大降。铁路货运量是构成克强指数的三大指标之一。本轮经济的回升始于16年初，铁路货运量增速从15年末的-16%回升至16年初的-10%，随后一路转正至两位数增长，到17年7月增速高达17.7%，但在10月份，铁路货运量增速已经降至4.9%。与中国工业经济密切相关的另一指标是重卡和挖掘机的销量，10月重卡销量增速从9月的91%大幅降至32%，这一增速已经低于16年7月份水平。

发电增速即将归零。在克强指数中，另一个重要指标是发电量增速。10月的发电量增速已经降至2.5%，同样创下16年7月以来的新低，而11月以来的6大电厂发电耗煤增速从16.5%降至0%左右，意味着11月的发电量增速可能重新回到了零增长。

地产销售增速转负。在过去3轮经济的回升周期中，虽然上述铁路货运量、重卡销量和发电量增速均出现了明显上行，但较早出现回升的是房地产销量增速。而从底部到**部，房地产销量增速的变化幅度**过50%。本轮地产销售增速的峰值出现在16年4月，高达44.1%，而在17年10月，地产销售增速降至-6%，连续两个月负增长，其中今年以来表现出色的三四五线地产销售增速已经归零。

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